今天小宇宙来和大家探讨下“移仓换月”是什么，我们都知道股票可以一直持有，但期货不行，期货到期后就必须交割（或被强平），如果想长期投资，就得就面临着“移仓换月”这门学科。

众所周知期货合约是有有效期限的，比如中证500指数股指期货IC，有4个合约，一般是当月、次月、下季、隔季，交割日是该月的第三个周五。例如IC2403是3月15日到期，当天收盘后还没平仓，就会强制进行现金交割（商品期货进行实物交割或被强平）。如果需要继续持仓IC，就需要卖出近月换到更长期的合约上，比如IC2404、IC2406或IC2409。

移仓换月就是将当前合约转移到另一个交割月份合约上，业内也经常称为“滚合约”、“滚贴水”。临近交割日的时候，远月合约成交量和持仓量逐渐增加，而近月合约不断减少。如下图，临近交割日，当月和次月合约的持仓量比值下降，当月合约持仓和成交量都会逐渐减少，大部分股指期货移仓在交割周的前一周就开始了换月。

图来源 广发期货研究中心

避免交割日到来时流动性下降，越晚转移仓位，流动性风险就越高，大资金都会提前规划移仓换月。我们的部分中性策略产品最近也是提前把IC2403空头换到了IC2406。小伙伴可能问到为什么3月直接换6月，而不是换到IC2404？因为各个合约贴水程度不同，为了锁定高的贴水利益收益，我们采取了“滚合约”，先换至远期月份，待贴水降低后，再将合约转至近期月份。

那么换月具体是怎么操作的呢？

个人一般先平仓当月合约，再开仓下个月或更长时间的合约。手工操作过程中难免会出现一些摩擦，工作量大、易错、交易成本高。而专业投资机构通常会采用程序化交易工具。例如，机构版恒生PB交易系统有一个功能，可事先设置两个合约的价差参数要求，并自动监控其盘中实际成交价格。一旦符合预设参数，系统即可在眨眼间精确完成平仓和开仓交易指令，以最大程度避免交易滑点的损失。

那移仓换月的时候都要注意哪些问题呢？

1.关注当前合约的基差情况

对于空头套保而言，如果基差小于0，则存在基差成本；如果基差大于0，则存在基差收益，多头相反。

当期货合约与现货之间基差较小时，价格波动幅度已经接近于现货价格的波动幅度，该合约已经成为现货的替代品。此时，继续持仓只会浪费时间，最好尽早换成远期合约。而当期货合约与现货之间的基差较大时，若确认现货价格未来趋势基本稳定或价格波动幅度较小，则继续持有期货合约等待基差回归，获得基差收益，因为交割日近月合约价格会趋近现货价格。

2.关注近远月价差位置

除了考虑期货现货价差外，还要考虑期货各个合约之间的价差。移仓时要考虑获得一个尽量选择相对有利于自己的价差区间来操作，对于空头套期保值的投资者而言，投资者更希望在价差扩大的过程中移仓，并且移仓结束后价差缩小，这样对投资者而更有利。

大价差出现的交易日期是有规律的，期货各合约间最大价差主要集中在交割日 T-9、T-4、T-1和T日。移仓选择上述四个交易日，价差的优势相对明显一点。市场瞬息万变，交易员不眠。

3.关注保证金

我们常常听到期货公司找客户追保的故事。除了极端行情爆仓的情况，在准交割月保证金是会提高不少的，一般交易所会提高2-5个点，期货公司这边甚至直接翻倍，在提高保证金后资金利用效率大幅降低，占用了其他合约的投资机会，这也是要及时换月的一个原因。

今天小宇宙主要带大家了解了下移仓换月，结尾再补充一下投资者关心的一个问题：“不移仓换月”到底会怎么样呢？

其实按照期货交易所的规定，上海期货交易所和中国金融期货交易所允许个人投资者在持有仓位的情况下参与交割月份的交易。其中，中国金融期货交易所并未对投资品种做出要求，但要求持仓数量必须为1的整数倍；而上海期货交易所则具有一定资格要求，对个人投资者在交割月份参与的合约品种和持仓数量有所规定，如果不能满足上述要求，会像大连商品交易所和郑州商品交易所一样，将不允许其持有交割月份的期货合约。

如果个人投资者在该月份持有仓位，则存在以下几种情况可能会发生：在期货合约到期前的最后一个交易日，期货公司下午两点半前将实施强制平仓操作；如存在已进入交割月的合约，则遵循现行规定，在交割日的第一天将再次实施强制平仓操作，同时，新合约也将无法再被开立。个人投资者在平仓过程中必须承担相应的亏损，相应的收益也需扣除相关成本。