衍盛小课堂:基差如何影响市场中性产品的净值波动?

2023-11-07

衍盛小课堂:基差如何影响市场中性产品的净值波动?


股指期货基差是市场中性策略的核心因素之一,而它的波动可以引发多种影响,包括净值的变动。在今天衍盛小宇宙将带我们深入探讨股指期货基差的概念了解基差如何影响市场中性产品的净值波动?


首先明确三个概念:股指期货、基差、中性收益来源

股指期货,是指以股票指数为标的资产的期货合约。双方约定在未来某个特定时间,按照事先确定的股价指数大小,进行标的指数的买卖。目前国内有四个系列的股指期货:沪深 300股指期货(IF)、上证 50股指期货(IH)、中证 500股指期货(IC) 和中证 1000 股指期货(IM),其中, IM 于 2022 年 7 月 22 日上市交易。


“基差”,即现货与期货的价格差。举例来说,当前中证500的价格为5510.36,当前IC2311的价格为为5502.8,基差=5510.36-5502.8=7.56点。若期货价格>现货价格,称之为期货升水,基差为负;若期货价格<现货价格,称之为期货贴水,基差为正。


明确中性策略产品收益组成部分:

中性产品收益=多头收益+空头收益

多头收益= alpha +beta

空头收益(用股指期货对冲)= -beta-基差

→中性产品收益=(alpha +beta) + (-beta-基差)

→中性产品收益=alpha +beta + -beta-基差 = alpha - 基差

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照这个底层原理小宇宙带大家来进行梳理什么时候适合中性产品建仓、基差变动升贴水对市场中性产品净值影响: 

中性产品建仓时,买入一篮子股票,同时需要开出等市值的股指期货空头作为对冲。中性产品收益 = alpha - 基差。

若基差为正,则中性产品需要付出对冲成本。基差越大,对冲成本越高,越不利于中性产品获取收益,即越不利于中性产品新建仓。

若基差为负,中性产品还能获取负基差收益,期货价格较现货价格越高,建仓收益越大,越适合建仓。

中性产品建仓时,即锁定了对冲成本,对于已建仓的中性产品,只要不平仓,贴水的波动都是短期的扰动,只是体现在净值上的相对变化而已,并不影响期末的收益。


我国二级市场大部分时候股指期货价格低于现货价格,期货贴水,基差为正。中性策略大多面临对冲成本压力。

数据来源:火富牛,IC下季年化贴水率,数据区间2018年11月7日至2023年11月7日


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那贴水情况下的基差变动对市场中性产品净值有什么影响呢?

1、基差收敛:是指现货价格涨幅小于期货价格涨幅或跌幅大于期货价格跌幅。此时,对于准备新建仓的中性产品来说,是有利的,因为对冲成本正在不断缩小;对于已建仓的中性产品来说,短期是不利的,因为基差收敛意味着原本可能长期均摊的对冲成本在短期内实现,使得短期净值出现回撤,但只是提前支付了成本,因为股指到期会交割,当初建仓时已经锁定了成本,这个波动是“预期内”的,也意味着后续一段时间可以少支付成本。

2、基差走阔:是指现货价格涨幅大于期货价格涨幅或跌幅小于期货价格跌幅此时,对于准备新建仓的中性产品来说,是不利的,因为对冲成本在不断扩大;对于已建仓的中性产品来说,短期是有利的,因为获得了基差收益,但也只是短期的浮盈。股指到期交割时,基差终归会收敛,前期浮盈回吐并支付所有对冲成本。

用通俗的话来表达:

基差缩小利于新建仓,但对已有仓位造成短期净值冲击;基差扩大不利于新建仓,但对已有仓位带来短期浮盈。


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近期基差走势反复,对中性产品净值造成一些影响,也出现了几次建仓好时机

数据来源:WIND


以上周基差变化情况来计算中性产品对冲端盈亏数据(注:这里的例子仅展示100%使用IC当季合约进行对冲的中性产品):

数据来源:火富牛,IC当季年化贴水率,数据区间20231027日至2023113

可以清晰看出逐日的基差变化情况对中性产品净值影响。

客户看到的上述中性产品的净值波动,受到基差变动的影响的确较大,短期有时甚至大过超额的影响。但是,长期来看,客户大多收益来源于超额。再次验证这句话:中性产品建仓时,即锁定了对冲成本,贴水的波动都是短期的扰动,只是体现在净值上的相对变化而已,并不影响期末的收益。

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